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解读|7月金融数据总量弱、结构欠佳,下阶段货币国策如何走

您的(de)浏览器不支持 audio 元素。 字号 超大 大 标准 小 最新出炉的(de)7月人(ren)民币贷款和社会融资规模增长不及预期,同时“M2-社融”剪刀差进一步扩大,引发了市场对(dui)下一阶段流动性、货币政策走向的(de)进一步关注。
中国人(ren)民银行8月12日发布的(de)7月金融数据显示,新增人(ren)民币贷款6790亿元,同比少增4042亿元;社会融资规模增量7561亿元,同比少增3191亿元;M2同比增12%。
信贷冲量透支+实体融资需求并未有效改善
相比6月创下历史同期新高,7月新增人(ren)民币贷款规模创下2017年以来同期新低,从结构上看,更多依靠票据融资“冲量”。
“我(wo)们(men)理解信贷偏低的(de)原因之一是(shi)6月信贷冲量的(de)‘透支’。今年在稳增长环境下银行信贷冲量的(de)特征较往年更明显,信贷波动更大,信贷的(de)传统大月会更‘强’,小月会更‘弱’。银行在3月与6月发放大量期限较短的(de)企(qi)业(ye)贷款冲量,使3月与6月的(de)企(qi)业(ye)短贷显著高于季节性水平;4月和7月这些贷款到期,使4月和7月企(qi)业(ye)短贷显著低于季节性水平。”广发证券指出。
中金公(gong)司(si)则认为,除可能受6月信贷冲量透支影响,7月新增信贷重新走弱原因中更为重要的(de)一点则是(shi)在于实体融资需求并未得到有效改善。
“地产风险尚未出清、就业(ye)和收入不确定性扰动仍在背景下,居民购房信心和意愿偏弱,进而居民中长期贷款需求始终未见起色,同时疫情反复也对(dui)消费端形成扰动。而企(qi)业(ye)方面,尽管财政和货币政策发力靠前,但目前更多是(shi)资金到位的(de)前置,实体投资意愿和对(dui)潜在经济增长的(de)信心恢复不甚明显,进而政策资金到位对(dui)后续融资需求续接的(de)带动效果也并不理想,信贷总量和结构也延续了此前阶段性向好(hao)后再度走弱的(de)趋势。”中金公(gong)司(si)指出。
“往前看社融增长面临多重压力”
除表内贷款,企(qi)业(ye)债融资偏弱以及表外票据缩量也对(dui)7月社融造成一定拖累。
平安证券认为,7月企(qi)业(ye)债净融资规模仅734亿元,同比少增2357亿元,一方面,地方政府隐性债务严监管持续,7月城投债净融资规模同比减少超过1000亿元;另一方面,受疫情影响严重的(de)交通运输仓储和邮政业(ye)、批发零售、住宿餐饮、文体娱乐四个行业(ye),7月信用债净融资规模合计同比减少超700亿元。此外,7月表内票据达历史同期高点,结合国股票据贴现利率7月末再度接近零利率的(de)现象,表内票据“冲量”很可能再度挤压了表外票据的(de)投放规模。
7月社融存量增速(10.7%)也出现回落。
华泰证券认为,往前看,社融增长面临多重压力,一是(shi)地产风波进一步演绎,“负循环”势必继续降低居民和金融机构的(de)风险偏好(hao)。映射到社融增长,居民贷款、信托贷款、企(qi)业(ye)中长期贷款、及信用债融资等多个社融分项均面临下行压力。据其测算,今年下半年居民房贷可能直接拖累社融同比增长0.6-1.0个百分点,而(狭义和广义的(de))地产信托和地产信用债发行或将拖累社融同比增长0.1-0.2个百分点。目前保交楼政策固然有助于“保民生底线”,但可能难以令地产市场恢复秩序和活力、亦难以逆转地产市场预期;二是(shi)政府债发行可能进一步拖累3-4季度社融增长0.5个百分点;三是(shi)外需面临“逆风”,可能压制企(qi)业(ye)端融资需求。
“M2-社融”剪刀差进一步扩大
除了信贷和社融的(de)走低,市场关注的(de)另一个焦点在于随着M2同比增速走高,“M2-社融”剪刀差的(de)进一步扩大至1.3%,较6月大幅提高0.7个百分点。
“M2持续增长,背后的(de)原因主要是(shi)货币环境宽松、财政投放加速,同时在权益市场震荡加剧、消费和投资空间不足的(de)背景下,实体的(de)储蓄意愿边际增强。”中信证券指出,7月“M2-社融”剪刀差进一步扩大的(de)趋势反映短期内“资产荒”问题或仍存,银行间市场淤积的(de)流动性很难传导至实体。
平安证券则认为,M2和社融二者的(de)增速差扩大,反映出实体经济融资需求的(de)边际变化明显慢于货币供应的(de)速度。正因此,7月短端流动性宽松态势延续,金融市场资金空转现象较为严重。
下阶段整体以抓好(hao)政策措施落实为主
随着不及预期的(de)7月金融数据出炉,机构倾向于认为,货币政策尚不具备紧的(de)可能性,整体以抓好(hao)政策措施落实为主。
“从金融数据可以看出,当前我(wo)国经济回升的(de)基础还不稳固,下阶段应继续落实好(hao)各项稳增长措施,特别是(shi)要加强财政、货币、产业(ye)、就业(ye)等政策的(de)协调配合,稳外需、扩内需,促消费、扩投资,支持信贷有效需求回升。”中国民生银行首席经济学家温彬表示。
中金公(gong)司(si)则指出,二季度货币政策执行报告虽表达了对(dui)通胀的(de)关注,但当前通胀更多是(shi)结构性的(de),随着PPI同比持续下行,核心商品价格趋于回落,而服务(fuwu)价格则持续偏弱,核心通胀仍处于相对(dui)低位,当前货币政策焦点仍在稳增长和稳就业(ye),短期结构性通胀不会对(dui)货币政策形成明显约束。“
“后续政策既需要改善实体预期、提振融资需求,还需要打击资金空转、防止脱实向虚。”中信证券则预计,下一阶段整体以抓好(hao)政策措施落实为主,坚持不搞“大水漫灌”,结构性货币政策工具有进有退,政策性金融工具精准支持。本次公(gong)布的(de)金融数据短期内可能会引发市场对(dui)于经济恢复节奏的(de)担忧,但是(shi)从中长期来看,仍需观察政策发力的(de)角度和效果,把握宽信用稳增长进程的(de)节奏对(dui)债市利率的(de)影响。
华泰证券则指出,经济处于弱修复阶段,而7月PMI和社融都预示了需要谨防增速不及预期的(de)可能,货币政策尚不具备紧的(de)可能性,资金面未来大概率缓步收敛不收紧,5年期LPR有调降的(de)必要性和空间。后续关注政策性金融、用好(hao)地方债限额带来的(de)供给压力。(本文来自澎湃新闻(xinwen),更多原创资讯(zixun)请下载“澎湃新闻(xinwen)”APP) 责任编辑:是(shi)冬冬 图片编辑:沈轲 澎湃新闻(xinwen)报料:021-962866   澎湃新闻(xinwen),未经授权不得转载 我(wo)要举报 关键词 >> 金融数据,货币政策
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